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中青旅(600138)2019年三季報點評-核心景區韌性強 費用端逐季改善

摘要:公司發布三季報,好于預期:2019 前三季度實現營收95.45 億元/+6.90%,歸母凈利5.45 億元/-0.33%;經營性現金流11.7 億,相比去年同期5.7 億提升顯著。19Q3 單季實現收入36.9 億元/+9.83%,歸母凈利1.63 億元/+14.77%,高于此前預期的9.4%增速,主要由于公

公司發布三季報,好于預期:2019 前三季度實現營收95.45 億元/+6.90%,歸母凈利5.45 億元/-0.33%;經營性現金流11.7 億,相比去年同期5.7 億提升顯著。19Q3 單季實現收入36.9 億元/+9.83%,歸母凈利1.63 億元/+14.77%,高于此前預期的9.4%增速,主要由于公司核心景區的穩定增長以及會展業務收入確認所致。

    烏鎮增長穩健,景區內深耕細作。烏鎮景區前三季度實現營收13.7 億元,凈利潤6.2 億元;累計接待游客730.51 萬人次/+1.63%;其中19Q3 單季接待游客284.53 萬人/+5.6%,實現收入5.15 億元,客單價受去年9 月門票下調影響略下滑6.3%。烏鎮景區深耕現有資源,積極推進產品迭代,繼續挖掘會展業務潛力,在華東地區景氣整體偏弱情況下凸顯出品牌效應和議價能力。預計Q4 地產業務仍將有部分收入結算。

    古北水鎮受外部環境擾動韌性較強。景區前三季度累計接待游客191.35 萬人次/-6.76%;實現營收7.48 億元/-5.59%。其中古北19Q3 單季接待游客90.67 萬人/-4.4%,實現收入3.28 億元。盡管受北京周邊地區大型活動、競爭壓力加劇影響,但總體下滑幅度可控,門票降價后客單價反增2.2%,單季凈利率水平基本持平,表現古北水鎮作為優質稀缺休閑景區擁有較強的韌性。

    會展陸續確認,費用端環比繼續改善。世園會收入確認帶動會展業務板塊前三季度凈利同比增長49.79%。山水酒店營收同比增長12.47%,新開店致凈利下滑7.89%。IT 及彩票業務營收同比增長4.95%,保持平穩。19Q3 期間費用率16.5%,環比19H 約16.7%有所下降,其中銷售費用率和財務費用率環比繼續改善,再次驗證公司19Q1 費用端大幅增長主要由于世園會開辦等造成的偏一次性影響。

    預計Q4 在核心景區平穩、費用端繼續改善情況下,疊加會展收入和部分地產結算確認,全年業績大概率蔣實現穩健增長。

    風險因素:自然環境影響,地產結算、補貼額度與預期有差異等。

    投資建議:門票降價以及外部環境擾動對公司核心景區經營層面并未造成太大影響,,費用結構逐季改善趨勢明確,中長期公司發展邏輯仍圍繞烏鎮延展性+古北2020 年客流放量+公司管理上的邊際改善,現階段烏鎮+古北的資產收益能力對應的安全邊際較高,利率下行背景下公司資產價值凸顯。光大控股后上市公司整體處在戰略優化階段。考慮核心景區短期增長壓力,調整2019-2021 年EPS 預測為0.87/0.99/1.14 元(原預測為0.90/1.03/1.18 元),對應19 年動態估值僅14 倍,低位增配價值顯著。維持“買入”評級。

2019-10-31 網絡整理

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