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國君李少君:盈利底大概率在三季度出現 關注3條主線

摘要:國君策略李少君:盈利底大概率在三季度出現關注三條主線來源:國泰君安導讀貨幣政策預期修正不影響市場方向但影響市場節奏,改革主線維持風險偏好,我們需要等待

  貨幣政策預期修正不影響市場方向但影響市場節奏,改革主線維持風險偏好,我們需要等待市場驅動力由無風險利率向盈利過渡。聚焦盈利,把握第二勝負手。

  摘要

  貨幣政策預期是行情的重要分水嶺?不影響方向但影響節奏。本周市場出現較大幅度的回調,創下2018年10月15日以來的最大周跌幅。市場認為,本輪行情的核心驅動力在于寬松的貨幣政策預期,當貨幣政策預期出現扭轉之后市場也將掉頭向下。我們認為,貨幣政策寬松預期泛起之初在于經濟托底和信用傳導,目前我們看到一季度經濟企穩、信用出現修復跡象,不搞大水漫灌的前期下,適時調控流動性總閘門是合理、有利的,大水漫灌的市場難有趨勢性機會。“逆周期調解”下,貨幣政策錨定的方向是經濟增長和改革開放的方向,難言方向掉頭,更可能是節奏的調節。

  修正過分寬松的貨幣政策預期,等待市場驅動力由下行的無風險利率向轉好的盈利預期過渡。基于4月政治局會議信號,我們需要對前期過分樂觀的貨幣政策預期進行修正。改革主線提振市場風險偏好下,我們仍需要等待市場的驅動力由下行的無風險利率預期向轉好的盈利預期過渡,而我們目前正在看到一些好的征兆。3月,中國規模以上工業企業利潤同比增長13.9%,1-3月規模以上工業企業利潤同比下降3.3%。不僅僅是春節錯峰、低基數等原因,我們認為信用傳導的修復、工業鏈的小陽春、增值稅稅率下調的等因素共同作用拉高了工業企業利潤增速。結合國君盈利預測模型,我們認為盈利底的出現大概率在三季度。

  驅動力切換期間北上資金快速出逃,5月或有緩解。一方面,因A股上漲驅動力處于切換狀態,,暫時的主驅動缺失造成行情主線弱化,前期獲利豐厚的北上資金快速出逃。另一方面,盡管中國一季度的增長數據不弱,但美國的一季度經濟增速初值為3.2%,遠好于市場預期的2.5%。復盤歷史上的北上資金與中美經濟增長預期之間的關系,我們發現在2017年之前,北上資金的流入趨勢與中美增長關系無關;但在2017年之后,尤其是2018年以來,中美經濟增長差收斂與北上資金的階段性流出高度相關,尤其是在2018年三季度作用異常明顯。我們在《十張圖看資金格局與后市機會0303》中強調,當前陸股通的持股比例為4.56%、基金持股的比例為4.41%,外資的定價權正在深化、其趨勢或許更能反映問題。進入2019年以來,每次外資大幅流出總會帶來明顯盤整。我們認為,5月MSCI納入比例將提升5%,外資流入的趨勢或有緩解。

  配置上關注三條主線,重點把握第二勝負手。1)第一勝負手影響下,市場波動加大,滯漲且基本面向好預期的銀行、非銀(保險)防御邏輯下看好。2)把握第二勝負手,看好早周期領域的工程機械、地產(施工端強于新開工)及相關后周期汽車、家電、食品飲料。3)風險偏好維持積極態勢,繼續看好受益創新與改革政策紅利的熱點主題,重點看好5G、上海自由貿易港、長三角經濟一體化、燃料電池、智能網聯汽車等。

  正文

  1。 動力切換中繼,敢于調結構

  貨幣政策預期是行情的重要分水嶺?不影響方向但影響節奏。自2019年1月起,上證、創業板均開啟了單邊上漲,最高漲跌幅分別超過30%和40%。但是,本周市場出現較大幅度的回調,創下2018年10月15日以來的最大周跌幅。市場認為,本輪行情的核心驅動力在于寬松的貨幣政策預期,當貨幣政策預期出現扭轉之后市場也將掉頭向下。我們認為,貨幣政策寬松預期泛起之初在于經濟托底和信用傳導,目前我們看到一季度經濟企穩、信用出現修復跡象,不搞大水漫灌的前期下,適時調控流動性總閘門是合理、有利的,大水漫灌的市場難有趨勢性機會。“逆周期調解”下,貨幣政策錨定的方向是經濟增長和改革開放的方向,難言方向掉頭,更可能是節奏的調節。

  修正過分寬松的貨幣政策預期,等待市場驅動力由下行的無風險利率向轉好的盈利預期過渡。4月政治局會議對經濟形勢判斷的嚴峻程度下降,經濟工作目標沒有再提“六個穩”,對于“高質量發展”等中長期目標更為強調,“以供給側結構性改革的辦法穩需求,堅持結構性去杠桿,在推動高質量發展中防范化解風險,堅決打好三大攻堅戰”。這就意味著,我們需要對前期過分樂觀的貨幣政策預期進行修正。市場的驅動力需要由下行的無風險利率向轉好的盈利預期過渡,而我們目前正在看到一些征兆。3月,中國規模以上工業企業利潤同比增長13.9%,1-3月規模以上工業企業利潤同比下降3.3%。不僅僅是春節錯峰、低基數等原因,我們認為信用傳導的修復、工業鏈的小陽春、增值稅稅率下調的等因素共同作用拉高了工業企業利潤增速。結合國君盈利預測模型,我們認為盈利底的出現大概率在三季度。

國君李少君:盈利底大概率在三季度出現 關注3條主線

  驅動力切換期間北上資金快速出逃,5月或有緩解。一方面,因A股上漲驅動力處于切換狀態,暫時的主驅動缺失造成行情主線弱化,前期獲利豐厚的北上資金快速出逃。另一方面,盡管中國一季度的增長數據不弱,但美國的一季度經濟增速初值為3.2%,遠好于市場預期的2.5%。復盤歷史上的北上資金與中美經濟增長預期之間的關系,我們發現在2017年之前,北上資金的流入趨勢與中美增長關系無關;但在2017年之后,尤其是2018年以來,中美經濟增長差收斂與北上資金的階段性流出高度相關,尤其是在2018年三季度作用異常明顯。我們在《十張圖看資金格局與后市機會0303》中強調,當前陸股通的持股比例為4.56%、基金持股的比例為4.41%,外資的定價權正在深化、其趨勢或許更能反映問題。進入2019年以來,每次外資大幅流出總會帶來明顯盤整。我們認為,5月MSCI納入比例將提升5%,外資流入的趨勢或有緩解。

國君李少君:盈利底大概率在三季度出現 關注3條主線

國君李少君:盈利底大概率在三季度出現 關注3條主線

  配置上關注三條主線,重點把握第二勝負手。1)第一勝負手影響下,市場波動加大,滯漲且基本面向好預期的銀行、非銀(保險)防御邏輯下看好。隨著市場上漲,各行業上漲幅度均超過20%,前期獲利投資者把握第一勝負手,采取盈利兌現和調倉鎖定相對優勢,階段內將會加大市場波動性,看好前期滯漲,而估值仍處于相對低位的銀行板塊,降息預期下降,利率初現上行趨勢下,看好存在投資端改善預期的保險板塊。2)把握第二勝負手,看好早周期領域的工程機械、地產(施工強于新開工)及相關后周期汽車、家電。去年新開工強勢,相對更有利于上有資源品,今年地產鏈條轉向施工端和竣工端的強勢,相對更加看好施工段相關的工程機械、水泥、玻璃等周期品種,以及地產后周期,行業有望迎來周期拐點的家電、汽車行業板塊;3)風險偏好維持積極態勢,繼續看好受益創新與改革政策紅利的熱點主題,重點看好5G、上海自由貿易港、長三角經濟一體化、燃料電池、智能網聯汽車等。

  2。 周度市場表現

國君李少君:盈利底大概率在三季度出現 關注3條主線

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  3。 估值情況

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2019-04-30 網絡整理